資本江湖流傳著這樣一個故事，曾經(jīng)的打工妹從富士康離職，創(chuàng)辦了一家市值接近兩千億元的公司，而這個故事的主人公便是立訊精密的董事長王來春。

根據(jù)最新的財報顯示，公司2019年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入378.36億元，同比增長70.96%;扣非凈利潤27.38億元，同比增長74.03%。

如果將時間拉長，自2010年上市至2018年年度，立訊精密營業(yè)收入復(fù)合增長率為49%，凈利潤復(fù)合增長率達到了41%，可以說，在整個A股市場都頗為亮眼。

截至2019年12月26日，立訊精密總市值達到了1928億元，動態(tài)市盈率為50.07倍，如果類比同樣持續(xù)高增長的愛爾眼科,后者8年的營收復(fù)合增長率為32%，利潤復(fù)合增長率為30%，目前市值1214億元，市盈率為74倍。

是愛爾眼科被高估了，還是立訊精密被低估了?對于估值水平的分析，仁者見仁。但若只從基本面和成長性來看，立訊精密是一個不錯的標(biāo)的，2019年公司股價漲幅超2倍。

制造業(yè)“八爪魚”

立訊精密從起家，通過不斷的并購，搭建精密制造大平臺，目前已經(jīng)完成“機、電、聲、光”的全覆蓋。

“AirPods生產(chǎn)組裝商”、“華為概念”、“5G”、“無線耳機”等等標(biāo)簽加持，助推立訊精密股價在2019年飆升200%。

但和其他單純炒概念的公司不同，立訊精密股價上漲背后也有業(yè)績的支撐。2019年前三季度公司營收和扣非凈利潤增長都超過了70%。同時，在公告中，公司預(yù)計2019 年凈利潤將同比上升50%以上，利潤區(qū)間將在39.48億元到42.20億元。

在國內(nèi)外經(jīng)貿(mào)摩擦加大，經(jīng)濟波動增強的背景下，立訊精密逆勢高增長，令人刮目。

在公布三季度報后，立訊精密方面發(fā)布聲明稱，業(yè)績高增長一方面得益于公司新市場、新客戶、新產(chǎn)品不斷取得實質(zhì)性突破，各產(chǎn)品線全面開花，iPhone天線、馬達、無線充電以及聲學(xué)等業(yè)務(wù)持續(xù)增長，Airpods出貨量不斷提升，通訊產(chǎn)品品類和客戶快速拓展，汽車電子產(chǎn)品圍繞線束、連接器、電子模塊、嵌件注塑功能件等穩(wěn)步發(fā)展;另一方面，公司加強內(nèi)部精細化管理，資源效益提升明顯。

“報告期內(nèi)，公司消費性電子產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升，通訊產(chǎn)品不斷實現(xiàn)在品類和客戶端的快速成長，汽車電子產(chǎn)品繼續(xù)圍繞線束、連接器、電子模塊、嵌件注塑功能件等較為完整的零組件產(chǎn)品線穩(wěn)步發(fā)展”。

資料顯示，立訊精密從連接器起家，通過不斷的并購，搭建精密制造大平臺，目前已經(jīng)完成“機、電、聲、光”的全覆蓋。

分析認為，通過水平整合，在線纜及連接器領(lǐng)域吃掉競爭對手，實現(xiàn)規(guī)?；蔀闊o人可撼的龍頭，進而在行業(yè)內(nèi)開始垂直整合，使底子薄、基礎(chǔ)差的立訊精密快速切入全新領(lǐng)域。

立訊精密在2010年上市伊始就啟動了并購的按鈕。至今，被立訊精密招至麾下的企業(yè)有：江西博碩(加碼連接器和線纜制造)、昆山聯(lián)滔和深圳科爾通(蘋果、華為以及艾默生等公司的供應(yīng)商)、福建源光(汽車線束組裝)、珠海雙贏、臺灣寶德、德國SuK、增持臺灣宣德、蘇州美特、惠州美律和上海美律(切入電聲業(yè)務(wù)，成功滲透蘋果的Mac、iPad和iPhone。)

這些收購令立訊精密如虎添翼，2017年，公司成為AirPower的無線充電Tx線圈的獨家供應(yīng)商。2018年，成為iPhone的主要無線充電Rx線圈供應(yīng)商。

2018年3月，立訊精密旗下的立景創(chuàng)新公司收購光寶的相機模組CCM事業(yè)部，正式涉足光學(xué)領(lǐng)域，補全精密制造平臺板塊。

正是因為其并購擴張的穩(wěn)準(zhǔn)狠全，被人冠以“八爪章魚”的名號，王來春的“章魚”式并購，讓其成為各大巨頭企業(yè)背后的紅利獲取者。

不過，這家被稱作電子制造業(yè)“八爪魚”的公司能否成為下一個富士康，則是投資者關(guān)注的另一個維度。

PK富士康

孱弱的盈利能力和對蘋果的過度依賴，也是立訊精密和富士康同樣的問題。

盡管已經(jīng)成為許多電子制造領(lǐng)域的龍頭，但立訊精密同樣面臨不少問題，而這些問題同樣也是富士康，乃至中國電子制造業(yè)的通病。

富士康公司一年的營收為1756億美元，相當(dāng)于蘋果營收的60%，但市值(400億美元)僅相當(dāng)于蘋果的4%，其根本原因在于產(chǎn)業(yè)鏈的弱勢地位：多年以來，富士康凈利潤一直維持在3%上下。

翻閱財報，立訊精密自上市以來毛利率穩(wěn)定在20%上下，然而凈利率在不斷下滑，從11年的14.5%，如今已經(jīng)下滑到僅有不到8%。2018年立訊精密銷售毛利率為21.05%，凈利率為7.85%。

對比消費電子也的巨頭，三星電子2018年的營收超過2000億美元，毛利率高達40%，利潤接近340億美元，是富士康(42.82億美元)的8倍以上。

對于立訊精密來說，成為三星電子恐怕過于遙遠，但學(xué)習(xí)自己的老師，并在某些方面超過富士康，則是立訊精密的一個目標(biāo)。

孱弱的盈利能力一直是富士康被人詬病的問題，這方面，立訊精密的凈利率在2019年前三季度回升到8%，但還需要繼續(xù)提升。

為降低用工成本，立訊精密此前計劃在越南新設(shè)立訊精密(義安)，并擬增資立訊越南約12.43億元擴充海外產(chǎn)能。越南的勞動力成本約為中國的三分之一，利用海外成本優(yōu)勢，可以提升盈利能力。最新消息顯示，公司已經(jīng)開始在越南試產(chǎn) AirPods。

凈利率下滑的同時，立訊精密的管理費用和負債率也在不斷攀升，2019年前三季度管理費用達到了8億元，相比去年同期的5.16億，增長了54.93%。負債率也攀升至56.93%，為上市以來的最高水平。

過度依賴蘋果，也是立訊精密和富士康同樣的問題。立訊精密目前78%的收入和76%的利潤來源于消費電子，90%的利潤來之海外。而其中45%的收入來源于蘋果產(chǎn)品，致使公司資金來源渠道較為狹窄。

雖然公司高管一再強調(diào)，其已與華為、OPPO和小米等國內(nèi)一流手機廠家展開合作，但從營收層面來看，沒有任何一家公司能與蘋果相提并論。

目前來看，全球智能設(shè)備市場已經(jīng)進入存量競爭階段，立訊精密原本的連接器業(yè)務(wù)可能陷入增長降速的階段，而過度依賴海外市場，特別是蘋果這一單一的大金主，則對其未來發(fā)展帶來較大的風(fēng)險，畢竟消費電子市場競爭日益激烈，蘋果產(chǎn)品也不可能保證往的熱度。

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